??一、供給可增加空間縮小

??首先，美國大豆產(chǎn)量可上調(diào)空間縮小。據(jù)usda發(fā)布的9月供需報告收割面積與期末庫存數(shù)據(jù)未變，單產(chǎn)對比8月報告中的49.4調(diào)增0.5蒲式耳/畝，產(chǎn)量隨之調(diào)高，報告整體利空。但隨著收割的開始，通過比較美國大豆生長情況的結(jié)痂率、落葉率和優(yōu)良率等數(shù)據(jù)，今年的整體生長情況并不及去年，后續(xù)單產(chǎn)可以繼續(xù)上調(diào)的空間相對于8月報告和9月報告來說已經(jīng)不大。

??其次，豆粕庫存也進(jìn)入了消耗周期，雖然豆粕周度庫存量仍然處在較高的位置，但是已由七月下旬的110萬噸以上下降至上周的75.55萬噸。依據(jù)季節(jié)性來看，至12月初之前豆粕庫存逐漸減少的概率較大，庫存的陸續(xù)消耗將給價格提供相應(yīng)的支撐。

??此外，進(jìn)口大豆港口庫存出現(xiàn)見頂跡象。近兩個月港口庫存始終維持接近700萬噸的高位，大量的原料港口庫存抑制豆粕價格上行。其實自16年初開始港口庫存就已經(jīng)累積到目前的高位，雖然尚沒有減少的跡象，但此因素對于價格的壓制作用理應(yīng)是逐漸減弱的。另一方面，歷史數(shù)據(jù)表明700萬噸的港口庫存是頂部位置，在目前庫存沒有繼續(xù)向上累積的情況下，港口庫存回落的可能性也在逐漸逼近。

??整體而言，供給端雖然表現(xiàn)得非常充裕，但是能夠向更加寬松的方向發(fā)展的空間已經(jīng)不大。

? ? 二、需求具備回暖預(yù)期

??首先，原產(chǎn)地美國方面，近期美國商務(wù)部初步?jīng)Q定對進(jìn)口自印尼和阿根廷的生物柴油分別征收41.06-68.28%和50.29-64.17%的進(jìn)口關(guān)稅，新出臺的政策無疑通過增加進(jìn)口生物柴油的成本削弱其競爭力，直接促進(jìn)了作為美國境內(nèi)生物柴油主要來源的豆油消費需求。而目前正處美國豆油的季節(jié)性庫存低點，隨著庫存的繼續(xù)消耗，后期很有可能刺激美國境內(nèi)大豆壓榨消費量的增加。

??另外，國內(nèi)由于環(huán)保政策沖擊、豬價下行擠壓利潤等因素，自14年以來生豬存欄及能繁母豬存欄開始加速淘汰。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，自14年1月至17年8月，生豬存欄總計降低21.5%，能繁母豬存欄總計降低31.3%。最新出爐的17年8月生豬存欄及能繁母豬存欄數(shù)據(jù)再次雙雙降低，同比去年分別降低6.9%及5.6%。同時，相關(guān)政策的實施也對生豬價格和利潤的變化以及其周期性帶來了一定程度的影響，生豬價格及養(yǎng)殖利潤自16年6月起見頂回落，平均生豬價格從21.2元/千克跌至目前的14.58元/千克，近期雖然有所改善，但不能判斷脫離下跌趨勢。筆者認(rèn)為其主要原因有兩點，一是由于環(huán)保治理促使養(yǎng)殖企業(yè)購買相應(yīng)設(shè)備等原因，導(dǎo)致養(yǎng)殖成本提高。二是，持續(xù)的環(huán)保高壓下，生豬的淘汰直接增加了市場供給。最終，近兩年的行業(yè)大洗牌效果顯著，轉(zhuǎn)型過后的廣闊前景也可以預(yù)期。近期養(yǎng)殖利潤已開始改善，散戶的被動出局卻使生豬存欄繼續(xù)下降，這也給將來規(guī)模企業(yè)能占據(jù)更多市場份額埋下伏筆。能夠預(yù)期的是，新一輪上漲豬周期到來的時候，落后產(chǎn)能已被淘汰，規(guī)?；瘍?yōu)質(zhì)產(chǎn)能開始恢復(fù)存欄、擴大規(guī)模，屆時畜牧養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)將完成保護(hù)環(huán)境與可持續(xù)綠色發(fā)展兼?zhèn)涞纳夁^程。而且升級后的畜禽養(yǎng)殖行業(yè)伴隨著規(guī)?；肮I(yè)化的提高，將帶動更多的下游飼料需求。

??需求端方面，美國生物柴油政策的調(diào)整，以及我國畜禽養(yǎng)殖業(yè)的洗牌升級等因素很有可能逐漸促進(jìn)下游產(chǎn)生更多的需求。

??三、市場走勢預(yù)期

??當(dāng)整體情況繼續(xù)變壞的可能域已經(jīng)不大，筆者認(rèn)為理應(yīng)思考后面反向的驅(qū)動因素，關(guān)注否極泰來的可能性。上游美國大豆豐產(chǎn)格局已定，但后續(xù)產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)的空間較前期大幅縮小，利空影響消耗殆盡。下游美國的生物柴油反補貼稅政策刺激了其境內(nèi)的豆油消費，后期很有可能導(dǎo)致美國境內(nèi)大豆壓榨消耗增加。而下游方面國內(nèi)的養(yǎng)殖場和飼料生產(chǎn)企業(yè)受到環(huán)保政策和利潤擠壓的影響，落后產(chǎn)能已被大量淘汰，至17年年底，整個產(chǎn)業(yè)將基本完成向規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化的結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，后續(xù)隨著畜禽養(yǎng)殖隨市場需求自我修復(fù)，很有可能帶動下游需求轉(zhuǎn)向增長期。整體而言，豆粕期價有可能處于長線級別空翻多的轉(zhuǎn)向階段，收割結(jié)束前，仍以空頭思路對待豆粕近月合約。另一方面，待10月美國大豆收割完畢，貿(mào)易商開始采購基差合同，屆時可在季節(jié)性低點附近擇機布局遠(yuǎn)月合約多頭。