? ? 隨著我國豬肉進口放開，而短期內(nèi)我國養(yǎng)殖水平和國際水平差距存在，同時受制于原料成本大豆主要來源于國際，導(dǎo)致我國生豬飼養(yǎng)成本居高不下，國際生豬價格與國內(nèi)生豬價格價差偏大，利潤豐厚，將導(dǎo)致進口豬肉源源不斷地通入中國，且對國內(nèi)豬肉影響力加大。因國內(nèi)2016年生豬供應(yīng)相對緊缺，豬肉產(chǎn)量缺口存在，2016年上半年豬價持續(xù)上漲，2016年全年豬價維持高位。且隨著越來越多國際生豬供應(yīng)商瞄準(zhǔn)中國生豬市場，預(yù)計2016年豬肉進口將超過100萬噸，進口豬肉占國內(nèi)豬肉產(chǎn)量比例上升到2-3%。盡管比例相對有限，但相當(dāng)于中國增加了一個排名第四的養(yǎng)豬大省，其影響力不容小覷。

?因中國冷鏈發(fā)展相對不足，進口豬肉主要進了豬肉制品企業(yè)，只有在冷鏈發(fā)展條件較好的大城市，進口豬肉才能開鋪出售。盡管2016年已經(jīng)走過超過一半的時間。但鑒于進口豬肉對國內(nèi)豬肉的影響力增大，我們有必要對2015年的情況做一個總結(jié)，以便加強對豬肉進口的理解。

??第一，我國豬肉進口主要來源于歐盟，美國，加拿大，智利，巴西等主要國家，其比重情況如下圖。

??第二，因沿海大省份消費量相對較大，且靠近海岸，進口相對便利，因此，進口量占主要部分，而內(nèi)陸地區(qū)因交通等方面的原因，進口占量相對較小。其中，廣東，上海，天津的進口量排名靠前。

??對雙匯的一些印象和判斷如下：

??1、現(xiàn)金流好，最近四年fcf分別達到33億、25億、22億、35億元。目前股價相當(dāng)于2015年fcf的20倍。cfo在最近三年都高于凈利潤，顯示出公司產(chǎn)生強現(xiàn)金流的能力。

??2、財務(wù)穩(wěn)健，截至2016年1季報，有息短期和長期借款5億元，資產(chǎn)負(fù)債率22.7%?，F(xiàn)金+理財產(chǎn)品有65億元，公司手持大量現(xiàn)金。roe一直比較高，最近四年穩(wěn)定在25%以上。

??3、銷售毛利率和凈利率從2011年起，都穩(wěn)步提升。2012年，毛利率 18%，凈利率 7.73%。2015年，毛利率20.77%，凈利率9.88%。

??4、2015年，生鮮凍品(主要是屠宰行業(yè))毛利率下降、高溫和低溫肉制品利潤率提升，主要應(yīng)該是進口豬肉降低了肉制品的成本，并抵消了屠宰行業(yè)利潤率下滑的不利影響。屠宰行業(yè)實行的是降低單頭利潤、以換取市場規(guī)模。

??5、一直是高股息、高分紅的代表之一。股息率超過4%，分紅率超過80%。最近三年每股派息分別為1.45元、1.42元、和1.25元。

??6、2015年，低溫肉制品和高溫肉制品收入占比42%左右，利潤占比76%左右。生鮮凍品(主要是屠宰行業(yè))對收入的貢獻達到54%，對利潤的貢獻不到20%。2014年屠宰行業(yè)收入占比只有43%，可見上升非常迅速。

??7、2016年一季度，收入同比增長28.28%，凈利潤同比增長16.74%。屠宰收入達76.7億，同比增長48%，凈利潤卻只有區(qū)區(qū)5447萬元，同比下滑71%，對于一個年利潤有幾十億的企業(yè)來說也最多算是一個零頭。原因應(yīng)該有三個：一是生豬價格上漲，對屠宰行業(yè)通常是利空;二是雙匯目前以提高屠宰行業(yè)的市場份額為主，有點犧牲利潤;三是屠宰行業(yè)普遍存在著產(chǎn)能過剩和利用率偏低的情況，大量的折舊影響到毛利率的提升。即使對于向雙匯這種規(guī)模的企業(yè)，屠宰的毛利率還不足10%。

??8、中美常年存在豬肉價差，在豬價高漲時候，公司收購的sfd 優(yōu)勢更加明顯。公司15年從sfd進口豬肉15萬噸，16年計劃全年進口30 萬噸，由于訂單滯后性，一季度僅4 萬噸，其中3.2萬噸外銷、0.8萬噸內(nèi)銷;二季度18萬噸，預(yù)期6月末到貨，美國進口豬肉價格遠低于目前國內(nèi)豬價，增加進口對公司成本平滑和利潤增長將有更明顯貢獻。

??9、2015年通過管理升級，將員工數(shù)量從6.8萬人下降到5.1萬，減少1.7萬人。按每人每年平均節(jié)省5萬元計算，僅此一項可以節(jié)省8.5億元，說明公司運營效率將有顯著提升。

??10、2016年全中國預(yù)計將進口豬肉100萬噸，其中僅雙匯就計劃進口30萬噸(收購sfd的優(yōu)勢這時候開始體現(xiàn)出來)。如果進口豬肉30萬噸，按平均到達成本價每公斤24元計算、市場價格每公斤28-30元計算，每噸純利達到4000元-6000元/噸，這又可以帶來至少10億元的利潤(當(dāng)然，也可以理解為成本至少降低了10億元)。結(jié)論：雙匯在2016年凈利潤率和運營利潤率都應(yīng)該有比較大的提升。

??11、從競爭格局看，最大的競爭對手雨潤現(xiàn)在身陷困境，對雙匯而言是長期利好;在豬肉屠宰和肉制品加工領(lǐng)域，雙匯已經(jīng)沒有像樣的對手了。

??12、美式新品是公司最近最大的動作，對提升毛利率有相當(dāng)幫助，值得期待。

??13、最近三年營業(yè)收入幾乎無大變化。2014年和2015年營業(yè)收入同比增長分別為1.66%和-2.19%，凈利潤同比增長為4.71%和 5.34%。收入的增長與豬肉價格的變化有巨大關(guān)系。豬肉價格的變化又對毛利率的影響比較復(fù)雜。從歷史經(jīng)驗看，似乎是豬價上漲會帶動毛利率的提升。

??14、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降：從2011年至2015年，分別為5.17，3.24、2.47、2.19、1.99。這也側(cè)面反映出公司最近三年在收入端增長乏力的現(xiàn)實。